1. 主业经营拐点已现，新业务放量在即
1.1 智能终端与宽带龙头地位稳固，前瞻布局 VR 等多元化方 向
公司定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提供商，立足于超 高清产业，业务涉及相关终端呈现、网络连接、行业应用。公司基于广电网、电信网、互 联网，推出了数字电视、智能网络、IPTV 等全系列智能盒子终端、智能网络接入终端、汽 车电子及车联网、物联网等系列产品及运营与服务，全面满足运营商与 C 端用户的个性化 体验及需求。同时，联合国内外电信或综合运营商、内容商、应用商、渠道商等战略伙伴， 围绕“平台+内容+终端+应用”打造智能生态链。
公司成立于 2002 年，2014 年借壳华润锦华上市深交所。上市后，公司一方面强化国 际化战略，先后收购欧洲机顶盒 Strong 集团（2015 年）和英国拥有数字电视整体解决方 案高端团队 Caldero 公司（2017 年），2016 年在印度、墨西哥启动本土化生产，2018 年与 Google、Netflix 成为全球战略合作伙伴，构筑了全球化的销售体系和自有供应链体 系，在全球电信运营商、综合运营市场站稳脚跟。另一方面，公司不断丰富产品线、延伸 产业链，前瞻布局 VR、汽车电子等业务。
1.2 股权结构稳定，背靠创维集团
股权结构稳定，创维电视控股为最终受益人。截止 2021 年，第一大股东深圳创维-RGB 电子有限公司，持股比达 54.98%，属创维集团旗下公司，创维电视控股为最终受益人（创 维电视 100%控股创维集团有限公司）。此外，公司现任董事和高级管理层中持股较多的 为董事、总经理施驰，持有 3.46%的股份。
股权激励覆盖面广，现已解锁完毕。2014 年公司借壳上市时，以董事总经理施驰为代 表的公司核心经营管理骨干拥有公司一定比例的股权。2017 年 9 月，公司授予合计 3637 万股限制性股票，授予价格为 5.61 元/股，约占公司总股本 3.52%，激励对象数量为 570 人，员工涵盖供应链、研发、人力、海内外营销、信息、质量、宽带、汽车智能等部门及 蜂驰电子与创维海通子公司人员。限制性股票解锁比例分别为 30%/30%/40%，解锁条件 为以 2016 年营业 收入 为基 数，2017-2019 年公司 营业 收入 增长 率分 别不 低于 10%/20%/30%。
公司发行可转债，持续加码机顶盒与宽带网络接入终端、汽车电子等业务。2019 年 4 月 15 日，公司公开发行 1040 万张可转换公司债券，发行总额为 10.4 亿元，拟用于机顶 盒与接入终端系列产品智能化升级扩建项目和汽车智能驾驶辅助系统升级扩建项目。可转 债转股期限为 2019 年 10 月 21 日至 2025 年 4 月 15 日，转股价格为 11.49 元/股（目前 转股价已调整为 11.29 元股）。
1.3 财务分析：业务多元化，利润端抗风险能力提升
公司业务大体分为智能终端、宽带连接、专业显示及运营服务： （1）智能终端涵盖产品包括 4K 智能盒子、融合终端、VR 终端和网络摄像机，主要 面向国内外运营商、广电以及零售端。 （2）宽带连接设备主要包含 PON、WIFI 路由器、Cable Modem、CPE 等家庭网关 及组网类的产品，面向全球运营商客户。
（3）专业显示（液晶显示、汽车电子、商显及拼接）主要是中小尺寸显示模组、LED 显示器件、汽车智能产品（车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）、商显级大型拼接 墙。a）汽车电子：聚焦显示触控系统和数字液晶仪表产品，于奇瑞、吉利、江淮等多款车 型量产供货。b）液晶显示：业务涵盖中小尺寸 LCD 显示模组、OLED 显示模组、POS 机、 手机 ODM 和整机。公司进一步突破 Mini-LED 背光技术并于 2020 年 12 月启动量产，2021 年供应韩国一线电视厂商 LEDAZ。c）商显及拼接：产品涵盖监视器、大型液晶拼接、户 内外 LED、广告机、智慧教育平板、智慧会议平板等。 （4）运营服务主要包括智慧园区、智慧教育业务和售后增值服务等。
（1）分业务角度：营收增长平稳，智能终端占比超 50%，宽带业务快速增长
公司营收规模整体呈稳步扩张，但利润端波动较大。2021 年公司营收达 108.47 亿元， 同增 27.49%，2016-2021 年营业收入 CAGR 为 12.8%，收入增长稳健。利润端有较大波 动：2017 年归母净利润同比下降 80.6%，2018 年同增 247.6%；2020 年实现归母净利润 3.84 亿元，同比下降 38.7%；2021 年归母净利达 4.22 亿元，同增 9.9%。
智能终端占比过半，宽带业务快速增长。智能终端与专业显示作为业务主导 2021 年 收入占比 81%。智能终端为公司第一大营收来源，占比超 50%；专业显示和宽带业务占比 提升较快，分别由 2016 年的 11.1%和 1.2%提升至 2020 年的 26.2%和 15.7%。截至 2021 年，智能终端贡献公司 55.0%的营收，宽带连接、专业显示分别贡献 15.7%和 26.2%的收 入。 业务多元化有助于分散经营风险，智能终端业务增长稳定（机顶盒更新换代+VR 有望 带来新增量），宽带业务快速增长（2021 年收入增速达 90%），占比预计持续提升。
（2）分市场角度：海外市场，智能终端与宽带连接业务持续突破
分市场看，公司全球化经营战略成效明显，2021 年海外营收同比增长 18.2%，收入占 比达到 37%，海外业务毛利达 19%，主要得益于公司在海外市场智能终端与宽带连接方面 持续突破：
1）在印度和非洲中东区域持续稳定出货，亚太区域销售显著增长，产品结构进一步丰 富；2）公司在欧洲运营商市场取得了重大突破，获得法国 Canal+集团、德国电信 DT 等 欧洲主流运营商订单，Strong 零售业务在欧洲“宅经济”刺激下不减反增（2021 年实现 营收 5.9 亿元，同增 14.1%）。我们判断公司海外业务有望持续增长。
为什么收入增长较平稳，但利润端波动大？
2017 年营收同增 22.4%，归母净利润大幅下降，同比下降 80.6%。成本端，智能终 端与宽带业务毛利率大幅下降，均下降 8pct，主要系上游存储芯片价格大涨，同时国内三 大运营商订单占比高且招标价格已定。费用端，汇率变化产生汇兑损失及理财利息收入减 少，财务费用同增 162.6%；收购英国 Caldero 拓展北美、欧洲市场，管理费用同增 9.1%； 销售规模扩大，销售费用同增 17.6%。
2018 年营收入增速 7.0%，归母净利润大幅增加，增速达 247.6%。主要原因是成本 端基于全要素成本优化，智能终端业务毛利率回升近 4pct，达 17%。费用端，汇率变化产 生的汇兑收益，财务费用同比减少 23.5%。
2020 年公司收入端受影响大，归母净利高基数下同比下降 38.7%。收入端，2020 年 营收达 85.08 亿元，同比下降 4.4%。其中，智能终端与宽带业务收入均下降，分别下降 15.5%、8.4%，主要原因：1）中美贸易摩擦限制海思芯片的供应，公司订单交付受影响； 2）疫情影响上门安装和采购节奏；3）2020 年运营商发力 5G，家庭端业务采购下降。费 用端，管理费用因职工薪酬增加，同增 16.7%；研发费用同增 4.2%。
2021 年前三季度净利润同比下滑：1）受上游原材料上涨的压力，综合毛利率下降 2.3pct；2）公司计提信用减值损失和资产减值损失合计 2.97 亿元（中信国安、国安广视 坏账 2.6 亿），若不考虑此项减值损失，公司前三季度净利润较去年同期实现增长。（报告来源：未来智库）
公司抗风险能力增强，利润率改善在即
随着公司抗风险能力的加强，毛利率波动幅度减小。2017 年受上游存储芯片价格大涨 影响，公司综合毛利率同比下降 7pct 至 14.6%；而 2021 年全球芯片涨价及海运涨价，综 合毛利下降 2pct 至 16.2%，已远好于 2017 年。毛利率波动幅度减小，基于价格可向下游 运营商客户传导及公司行业龙头规模化供应链优势等，公司整体抗风险能力加强。
2. 传统业务：智能终端+宽带升级驱动，利润回暖确定性高
2.1 机顶盒：全球替换需求大，创维数字作为龙头受益
（1）国内超高清视频产业发展领先，2K/4K 机顶盒普及，8K 机顶盒已布局。根据格 兰研究数据，2020 年我国有线电视机顶盒出货量超 1300 万台，其中 4K 机顶盒占比达 61.9%，高清机顶盒占比37.9%；3Q21 出货量为226.8 万台，其中4K 机顶盒占比达72.9%， 高清机顶盒占比 27.1%。4K 机顶盒占比提升超过 10Pct。随着智能电视的发展，传统电视 厂商海尔、海信、创维以及阿里、小米、微鲸、荣耀、泰捷等新型互联网厂商均推出 4K 智 能机顶盒。8K 方面，创维、当贝均已推出具有 8K 视频解码功能的机顶盒。
国内运营商和广电置换需求大。1）根据广电总局数据，截止 2020 年底，我国有线电 视用户约 2.07 亿，三大运营商 IPTV 用户数超 3 亿，合计 5 亿左右机顶盒存量市场，而目 前高清/超高清用户超 1 亿，有 4 亿存量用户具备潜在的换代需求。按照 180 元/台的单价 估算，存量机顶盒的潜在置换空间至少达 720 亿元。2）国内运营商机顶盒集采规模稳步 提升。以中国移动为例，21-23 年机顶盒集采规模预计达到 3400 万/3570 万/4000 万台。
（2）全球各地高清化发展分化，但替换需求稳步提升。1）非洲、东南亚、印度、中 东和拉美等地区，机顶盒市场已经完成数字化，正逐步从 1K 转向 2K，部分国家地区有望 率先实现 4K 跨越式升级；欧洲地区正逐步由 2K 迈向 4K；美国 4K 已普及。2）根据格兰 研究数据，2020 全球机顶盒市场需求为 2.56 亿台，预计 2021-2028 年将持续增长，CAGR 超过 4%。预计 2022 年后每年全球盒子需求量保持在 2.7-3 亿左右。
创维数字：国内出货量第一，全球最大的机顶盒系统集成商
全球机顶盒行业参与者：国内市场主要是创维数字、九联科技、四川九洲、银河电子 等，海外市场有创维数字、美国 CommScope（收购英国原 Pace），法国 Technicolor （原 THOMSON）、德国 Sagemt、韩国 Humax 等。
创维数字销量领先，龙头地位稳固。1）公司国内销量第一（国内三大运营商，广电运 营商以及 2C 的零售市场），3Q21 有线机顶盒出货量占比达 36.6%，4K 机顶盒出货量占 比达 37.1%，有较强的规模和系统集成优势。公司在中国移动 2020-2022 年集采中，中标 份额均位列第一。 2）公司是全球最大的机顶盒系统集成商，2020 年公司智能终端销售量为 2960 万台， 占全球份额的 12%（按格兰研究需求量计算）；2021 年销量为 3498 万台，我们测算占全 球份额的 13%（假设全球需求量达 2.7 亿）；在海外市场，公司目前占非洲 90%份额，印 度 70%份额，在泰国、马来西亚、拉美（墨西哥、巴西、阿根廷）均是最大的供货商，分 别 60-65%不等的份额。
公司智能终端业务具备渠道和技术优势：1）具备全球化渠道优势。公司基于全球海外 亚、非、中东、拉、欧等市场，聚焦电信或综合业务运营商，布局数字机顶盒，实施全球 产业链及国际化合作，配置国际化人才及团队，实施专业售前与产品交付，全球化渠道优 势明显。2）具备技术研发优势。机顶盒是个性化的集成开发，主要差异在硬件方案+软件 端口，需要兼容不同软件开放接口及不同的芯片方案。全球各个国家的定制化需求差异大， 创维数字具备全球海外本地化交付及制造能力，在机顶盒领域构建技术壁垒。
风险能力增强，智能终端业务规模、收入增速波动及毛利率优于同行业
正如前文所述，芯片价格波动大（17、21 年大涨），贸易摩擦影响芯片供应（2020 年），使得公司订单交付受影响，公司多途径提升抗风险能力：
1）2017 年起，强化供应链优势与规模优势。打造大工业体系，研发端大量标准化， 从设计、制造工艺等各个环节优化成本，设立与客户的价格协调机制；实施提升新元素、 高毛利产品的供应比重，稳定毛利率。2）2020 年开始调整芯片供应链布局，储备关键原 材料，精准计划供应链的周期、库存规模，实现 JIT 客户订单精准交付。3）公司基于国 际主要海运线签订年度锁价战略合作协议，降低运输成本 公司智能终端业务规模、收入增速波动情况及毛利率均优于同业。公司发挥供应链优 势，增强与上游谈判能力，控制供货短缺、芯片价格大涨带来的影响，确保高交付率。
2.2 宽带业务：双千兆时代，公司业务有望实现量价齐升
（1）量的角度：短期国内千兆用户渗透率增速快，中长期靠海外驱动
1）双千兆的宽带战略，国内用户渗透率提升空间大、增速快。21 年 3 月，工信部发 布《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》，明确用三年时间实现固定和 移动网络具备千兆到户能力。截止 2021 年年底，中国固定宽带互联网接入用户达 5.36 亿， 其中百兆以上的用户占 93%；千兆以上的接入用户达 3456 万户，占比仅 6.45%，较上年 新增 2816 万，同比增速达 440%。 10GPON 光接入设备成为主流，WiFi6 智能路由器赋能无线千兆。随着国内三大通信 运营商全面启动“智慧家庭”等发展战略，10GPON 产品在实际的场景应用中得到了消费 者的认可，该产品的投入使用真正的解决了用户千兆网络甚至更高要求网络的需求，千兆 渗透率有望将进一步提升。
2）海外发展分化，但千兆时代大势所趋。新加坡、日本、新西兰等国家较早进行 10G PON 端口部署，截止 2021 年 9 月，新加坡、韩国、美国等运营商已提供千兆网络接入服务。欧洲光纤网络发展当前相对落后，德国 95%的固定宽带用户仍采用电缆接入方式，英 国、法国的光纤用户占比仅为 34%和 56%。但欧洲大力推进千兆网络发展，欧盟提出 2030 年实现千兆网络覆盖所有欧洲家庭。 中长期靠海外驱动。据 Omdia 数据，2020 年，全球千兆用户达 2400 万，占固定宽 带用户的 2%。预计 2022 年，全球千兆用户达 5000 万，千兆用户渗透率达 4%；预计 2025 年全球将有超 1.87 亿千兆宽带用户、渗透率 16%，2022-2025 年 CAGR 达 55%。
（2）价的角度：高价值量设备渗透率提升
随着 10GPON、WiFi6 智能路由器等高价值量设备渗透率提升，价亦有向上动能。按 中国移动集采最高限价来计算（并不代表实际价格），GPON+WIFI5 单价 180 元/台， GPON-WIFI6 单价 210 元/台，10GPON-WIFI6 单价 420 元/台，价差明显。
创维数字：家庭网关 10GPON 招标位列第一阵营，业绩确定性强
公司在宽带网络接入侧布局深入，市场快速拓展。2019 年公司宽带接入设备销售量达 到 543 万台， 虽然 2020 年受疫情影响三大运营商建设速度有所放缓，公司宽带连接产品 销售量仍达到 692 万台，同比增长 27%；2021 年，公司宽带接入侧布局深入，宽带连接 设备销量达 1355 万台，同比增长 96%。
公司在中国移动 2020-2021年智能家庭网关产品集采（以 32.26%的份额力压华为、 烽火等，位居标包 3 第一位）、中国电信 2021 年天翼网关 4.0 集采中获得 4%的份额， 在中国联通多个省份智能网关项目中大份额中标，在中国移动的多个省级公司也大份额中标智能网关项目，位列 10GPON 终端产品供应商第一阵营，有望享受到网络升级带来的设 备需求快速放量，带来业绩高弹性。
3. 亮点业务：VR 和汽车电子放量在即、弹性可期
3.1 VR：出货量拐点将至，创维领先布局 Pancake 短焦产品
元宇宙带动 VR 行业重回景气，海内外大厂纷纷布局相关业务。沉浸感是元宇宙强调 的特点之一，沉浸感需要依托于一个终端设备接口来实现，具备 3D 显示、大视角高分辨率 的 VR/AR 有望成为元宇宙的重要触达方式之一。 而 VR/AR 的变化趋势包括：1）全球行业标准 OpenXR 逐步确立；2）硬件技术趋于 成熟，高通芯片成为主力，Micro-LED 有望成为下一代显示技术；3）Inside-out 成为主 流追踪方案。
目前市场主要 VR 厂商有 Facebook（Meta）、DPVR、Pico 和 HTC 等，Facebook （Meta）以 75% 的市场份额主导 VR 硬件市场，Pico 市场份额 6%，位居第二。 2021 年 Meta 旗下 Oculus Quest 2 的出货量达 880 万台，其中 4Q21 出货量最多 （受节日推动），达 340 万台。
VR 内容生态亦在快速扩张。根据头豹研究院预测，2025 年中国 VR 内容的市场规模 将达到 833 亿元，游戏内容贡献五成。
1）截至 2021 年 10 月，Steam 平台应用总量达 105835 款，其中支持 VR 的内容为 6102 款，占比约 5.76%。VR 内容中游戏占到 8 成左右。2）截至 10 月底 Oculus Rift 平 台应用数量暂停更新；Oculus Quest 平台应用数量为 287 款，首次出现减少的情况。此 外第三方应用平台 SideQuest 应用数量达到 2059 款。
1000 万用户是市场期待的 VR 内容爆发节点。市场一般认为 1000 万出货量是内容爆 发的奇点。当 VR 出货量达到 1000 万时，内容开发者才能获得足够的收益，积极性提升带 动内容丰富度提升，反过来激发 VR 用户量增长，形成正向循环。根据 IDC 数据，2021 年 全球 VR 出货量达 837 万台，预计 2025 年达 2860 万台，21-25 年 CAGR 为 36%。 行业巨头推动内容和产业链完善。1）21 年 Quest2 销量 880 万台，VR 陀螺预计 22 年 Quest 全球销售额达 1500 万台。预计到 2022 年 Oculus Quest3 推出后，VR 硬件终 端加内容丰富的生态系统将形成。2）市场期待苹果 2022 年下半年或 2023 年上半年将会 推出 MR 眼镜（双眼 8K、Micro 的屏幕），有望带动内容生态和产业链进一步完善。
创维数字：短焦技术领先，产品性价比突出
目前公司已经发布三款规模商用产品，主要面向海外 B2C 渠道和 B 端客户应用，包括 S6/S6Pro、V901 短焦 VR 眼镜、S802 高性价比 VR 一体机，形成了中低端产品全覆盖矩 阵。
短焦技术可以减少产品体积和重量，便于用户长期佩戴。1）短焦方案中量产第一的方 案为反射偏振的折叠光路（Pancake），Pancake 利用半透半反偏振的双透镜系统折叠光 学路径，将头显重量降至 200g 以内，一定程度解决了 VR 头显尺寸、重量的痛点。2）目 前采用短焦方案的分体式产品有华为 VR Glass、3Glass X1S 以及创维 S6/S6 pro，重量 分别为 166g、150g、135g；2021 年 5 月，创维推出 VR 一体式 S802 4K 产品，重量为 388g，轻于 Oculus Quest2（503g）和 Pico Neo 3（605g）。
创维在 Pancake 短焦 VR 产品上领先布局，已实现产品设计和量产出货到美国市场。 目前采用短焦方案的华为 VR Glass 仅适配华为手机，而公司短焦的 VR 分体机可以适配所 有主流系列的手机、8K 机顶盒作为处理端的连接，以及在电脑端跟 Steam 等平台对接。 公司将在 2022 年中推出 pancake 短焦、六自由度、5K 分辨率 VR 一体机新产品，预计产 品更轻且分辨率更高，而国际巨头在 Pancake 短焦 VR 技术路线上还未推出对应产品，创 维具备先发优势。（报告来源：未来智库）
国内 VR 第一梯队，从 B 端走向 C 端
创维处于国内 VR 设备第一梯队，有望凭借高性价比持续扩展市场。国内 VR 第一梯队 有 Pico、华为、爱奇艺和创维。创维 VR 产品性能与其他头部公司处于同一水平，但价格 显著低于竞争对手，同时更为轻便，主要由于公司 VR 团队的技术研发能力强，同时对于供 应链的把控及背靠创维集团规模化优势（自行研发设计及生产），有利于维持利润率和把 握品控。
具备全渠道优势，出货量有望快速提升。创维 VR 过去以 TOB 为主，与运营商有良好 的合作关系，其 VR 产品已率先进入国内三大通信运营商供货目录。2022 新品预计向 C 端 拓展，内容生态平台的定位及基因是开放式，国内外的内容运营商都能进驻，与大的内容平台厂商合作。同时，海外市场不断拓展行业定制客户市场，开拓了美国、欧洲、非洲、 印度及韩国、日本等市场代理商，为公司未来的出货销售做了市场渠道准备。
公司 VR 应用解决方案丰富。1）VR 医疗隔离探视解决方案，已经在四川华西附二院 等 30 多个医院落地。2）观影方面，公司自行拍摄景区 8k 全景 VR 视频 200 多部（以国 内 5A 级景区为主），同时有 150 多款 VR 游戏。3）公司 18 年承接 22 年北京科技冬奥会 VR 课题，负责 VR 交互式智能终端系统及头盔技术的攻关，支持 22 年科技冬奥会体育内 容的科技 VR 观看。打造解决方案拓展下游应用领域可以为公司产品提供更多销售渠道和应 用形式，有助于提升公司产品的出货量，与垂直行业 B 端用户形成合作。
3.2 汽车电子：车载显示需求持续提升，公司在手订单充足
汽车销量回暖、车载显示器需求提升。2021 年汽车销量达 2627 万辆，同比增长 3.8%， 逐步走出疫情困境重回增长。根据佐思汽研数据，中国车载显示器市场规模持续增长，预 计 2025 年达 1324 亿人民币，20-25 年 CAGR 达 10.4%。
智能座舱产品分为中控屏、仪表盘、抬头显示器、前后排娱乐大屏、后视镜屏等。其 中，中控显示器和仪表盘显示器是车载显示器营收占比最重的两个产品，截止 2021 年车载 中控显示屏装配率高达 90%，液晶仪表盘装配率快速提升至 32%。
多屏化、大尺寸发展趋势较为明确。1）多屏化：根据 IHS 数据，车载显示屏的配备数 量将不断增加，到 2030 年，配备 3 块屏幕及以上的汽车数量将达到 20%左右，触摸屏在 汽车领域应用需求将大幅上升。2）大尺寸：2020 年汽车中控尺寸 0-8 英寸占比为 63%， 14 英寸以上仅为 4%，预计至 2025 年，14 英寸占比将显著提升至 20%，0-8 英寸占比则 将缩小至 28%。
创维数字：定点周期 2 年，增长确定性强
2002 年创维集团成立汽车电子公司，2016 年并入创维数字正式进入汽车前装电子产 品。2018 年公司改变过去分散化的产品线，聚焦显示屏和数字仪表两款产品，当前显示屏 和液晶仪表产品收入占整个汽车电子业务 90%。 业务定点确定性强，同时具备公司供应链带来的技术、成本优势：
1）定点确定性强， 在手订单充足。目前，公司车载显示业务实现了与奇瑞、吉利、长城、通用五菱、一汽大 众、江淮、SMART 等国内主流汽车品牌厂的定点合作布局，在手订单充足。如 2020 年定 点奇瑞捷途、一汽大众某车型；2021 年定点奇瑞艾瑞泽和吉利重点车型。
2）供应链带来的技术、成本优势：与传统汽车企业相比，公司有自己的模组厂，掌握 车载显示模组的核心技术，在车载显示的高色域、高对比度、高一体黑、窄边框、超薄等 研发及应用上有技术优势；同时，背靠创维电视（显示 2C 产品起家），与传统显示屏企业 相比有成本优势。
4．盈利预测与投资分析
盈利预测分析
1）智能终端：数字机顶盒全球替换需求大，运营商采购规模增长确定性高，创维数字 作为龙头受益；VR 业务有望放量高增，但当前基数较低，对整体收入拉动能力还不明显。 我们预计 22-24 智能终端收入同比增长 16.8%/12.7%/12.5%；随着缺芯压力的缓解、海 运运费锁价，毛利率有望改善，预计 22-24 年为 21.0%/22.4%/24.0%。
2）专业显示：液晶器件保持较快增长的同时汽车电子业务确定性放量，带动业务高速 扩张，预计 22-24 年收入增速为 32.7%/24.3%/20.5%。受汽车电子毛利率改善带动，预 计 22-24 年专业显示毛利率为 8.0%/8.6%/9.2%。
3）宽带连接业务：运营商采购量保持较快增速，叠加高价值量 10GPON、WIFI6 等 设备渗透率提升，量价双击具备较高成长性，预计 22-24 年增速 55.4%/44.6%/35.2%。 路由器芯片供应压力缓解，毛利率改善，预计 22-24 年毛利率为 16.0%/16.5%/17.0%。 我 们 预 计 公 司 22-24 年 总 营 收 为 137.3/167.2/200.2 亿元， 同比增长 26.6%/21.8%/19.7%；22-24 年综合毛利率为 16.7%/17.4%/18.2%。
费用率和净利润：1）由于 VR 等业务的 C 端拓展，市场推广营销投入或快速增长，预 计 22-24 年销售费率为 4.7%/5.0%/5.5%。2）21 年公司业务及组织架构调整，管理费用 优化，预计随着收入扩张费率继续改善，预计 22-24 年管理费率为 1.5%/1.4%/1.3 %。3） 由于 VR 等新业务新技术保持投入，预计研发开支持续增长，预计 22-24 年研发费用率为5.1%/5.3%/5.4%。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 7.7/9.7/12.0 亿元，同比增长 83.5%/25.3%/24.1%。
