前面两篇分析了茅台和招商银行，其实分析过不止一次了，最后总结没有给出价格，就放在专栏了。
不过价格这个东西本意仅仅只是我自己对自己的一个计算结果而已，完全是我的偏见，肯定不一定准，而且我觉得没那么重要，千万不要只盯着那个价格，关键还是要自己搞懂公司的基本面，要有自己的交易系统。
交易系统这个东西吧，说起来好像挺高大上，其实是可以简化的，一个表格就能搞定，实在不行抄我的《A股核心资产》这个表格也可以。
最近看这个表格的朋友好像多了起来，好多朋友私信催我更新，你们不要急，你以为计算一家公司是过家家啊，再催我不更了……
咳咳当然是开玩笑的，我的计算过程数据量是很大的，涉及到公司以往10年以上的业绩状态，还有对未来的预测，是真的很麻烦，所以慢一点也谅解一下。
而且对于稳定的好公司，数据其实没有太大的变化，半年报和年报或多或少肯定是有变化的，重新计算是必须的，正常时候其实只要根本逻辑没有变化，价值就不会有什么变化。
就好比你这个月的工资是5万，在你没有穿越或者奇遇的情况下，不可能下个月就6万或者更多了是吧。
回到今天的主角兆易创新，可能不关注技术的朋友会比较陌生。
写了不少公司，科技公司发布出来的都不多，这一点可能老朋友也发现了，并不是我不关注科技股，恰恰相反，我其实是技术出身，关注科技公司更多一些。
不过有一点很麻烦，科技公司不管是产品还是业务，实在有太多专业名词，不解释吧，不了解技术的大概率是看不懂的，解释吧，是真麻烦。
不过我也想通了，如果不了解技术，那就看不懂技术公司，既然都看不懂，也就没必要关注该公司。
这样一想，我就省事多了。
关于兆易创新，这位国内存储芯片龙头，值得说的内容太多，我们闲言少叙，直入正题。
一、公司
兆易创新有三个业务板块，存储器Memory、微控制器MCU、传感器Sensor。
存储器、微控制器是主力产品，传感器是新并入的业务
从2021年数据看，存储器收入占64%，微控制器收入占29%，合计93%。
传感器收入占6.5%，比重不大。
1、存储器Memory
公司存储器产品有NOR Flash、NAND Flash、DRAM三类。
（1）NOR Flash
2005年，公司创始人、董事长朱一明先生用“超高速静态随机存储器技术”出资120万，成立芯技佳易公司（兆易创新前身）。
这份“超高速静态随机存储器技术”是SRAM技术，NOR Flash的接口就是SRAM接口，NOR Flash直接调用存储数据、快速响应的优点正是来自于此。
关于SRAM、DRAM、Flash的概念，我们在行业部分细说。
2008年，公司推出首款NOR Flash产品，工艺节点为180nm。
截至上半年，公司工艺节点推进至55nm，正在研发45nm制程工艺。
NOR Flash作为存储器，自然离不开容量和读写速度这两项指标。
在容量上，公司产品从512Kb到2Gb，和行业龙头一个水准。
在速度上，公司产品最大120MHz，比行业龙头133MHz差一点。
2021年，兆易创新市场排名第三，市占率19.2%，前二名是台湾华邦电子、旺宏电子。
此外，公司还推出了低功耗、宽电压、小封装等针对多种应用场景的产品。
尤其是公司车规级产品，覆盖2Mb-2Gb容量范围，适配智能驾驶等高容量需求。
在国产替代背景下，兆易创新是国内唯一能提供完全国产化NOR Flash车规级产品的公司。
1.2v超低功耗产品
（2）NAND Flash
兆易创新NAND Flash产品容量在1Gb-4Gb，工艺节点有38nm、24nm两个制程。
其中，38nm车规级产品已经推出。
从容量和工艺节点看，公司NAND产品远远达不到行业一流水准。
这一领域，三星、海力士、美光、东芝、西数、Intel是行业巨头。
国内厂商有长江存储。
简单说一下行业龙头三星。
三星NAND产品有SSD固态硬盘、移动固态硬盘、存储卡、USB闪存盘（U盘），其中SSD是主力产品。
根据应用场景不同，三星SSD固态硬盘又分为消费级、企业级、数据中心级等类型。
三星2022年新款消费级SSD，990 PRO，当今世界速度最快的消费级SSD。
三星990 PRO固态硬盘最大容量2TB，PCIe 4.0、NVMe 2.0接口，读写速度7450MB/S、6900MB/S，接近PCIe 4.0接口的理论数值（读取速度8000MB/S）。
请注意，三星2TB容量和兆易创新1Gb-4Gb的单位不同，1T=1024G，1B（字节Byte）=8b（比特bit）。
做到最大2TB的容量，离不开三星自制的V-NAND 3-bit MLC存储颗粒。
V-NAND是三星开发的垂直堆叠技术，目前已经第八代，堆叠层数达200层以上。
MLC是NAND Flash 4种存储颗粒之一。
SLC（single-level cell），存储1bit数据。
MLC（multi-level cell），存储2bit数据。
TLC（triple-level cell），存储3bit数据。
QLC（quad-level cell），存储4bit数据。
显然，存储数据越多，容量越大，代价是寿命越小、越不可靠（出错或者损坏）。
至于自制V-NAND 200层以上的存储颗粒，离不开三星先进的晶圆加工能力，毕竟是仅次于台积电的foundry厂商。
三星工艺节点
在行业巨头竞争开发大容量NAND的时候，小容量NAND的市场自然被空了出来。
和NOR Flash一样，小容量NAND Flash也是一个利基市场（下文展开）。
兆易创新NAND产品属于小容量SLC NAND，应用场景为移动设备、机顶盒、数据卡、电视等设备的多媒体数据存储。
此外，车载娱乐、智能座舱等车用NAND需求日益增长。
竞争对手主要是上文提到的华邦电子、旺宏电子，二者市占率很高。
（3）DRAM
2021年6月，公司第一款自有品牌的DRAM产品量产，容量4Gb，工艺节点19nm，由合肥长鑫代工。
规划产品包括DDR3、DDR4、LPDDR3、LPDDR4，容量1Gb-4Gb，工艺节点19nm、17nm。
兆易创新产品主要应用在消费电子（机顶盒、电视、智能家居等），以及工业安防、网络通信等领域。
从容量、工艺节点、应用市场看，显然公司DRAM产品再一次面向利基市场。
主流DRAM产品包括DDR内存、GDDR显存（显卡）、LPDDR（智能手机/手表/汽车），行业巨头是三星、海力士、美光，国内厂商有合肥长鑫。
2017年，公司与合肥长鑫达成合作协议，共同研发12英寸19nm DRAM产品，项目预算总投资180亿。
2018年，公司创始人、董事长朱一明担任合肥长鑫董事长兼CEO。
2019年，合肥长鑫量产首颗国产DDR4内存芯片，追赶上国际主流产品水平。
采用合肥长鑫国产DDR4内存芯片（颗粒）的内存产品已经有多款上市，比如金泰克、金百达、光威。
DDR4内存-光威品牌、长鑫颗粒
小结一下，兆易创新三款存储器产品全部面向利基市场，市场规模较小，竞争压力也较小，其中NOR Flash全球市占率第三，国内第一。
2、微控制器MCU
2013年，推出国内第一款ARM cortex-M MCU产品。
这款产品当年刚出来的时候，我用过，不得不吐槽，是真难用。
截至上半年，公司量产450款MCU产品，主流产品以ARM Cortex-M架构为核心，包括M3、M4、M23、M33、高算力M7，并且在全球首先量产RISC-V架构的通用MCU。
公司工艺节点覆盖110nm、55nm、40nm、22nm制程，是国内MCU龙头。
关于ARM、Cortex、RISC-V，我们在行业部分展开。
什么是微控制器MCU？
Micro Controller Unit，微控制单元，本质上是一块集成CPU、存储器、接口的微型计算机芯片，或者说是芯片级计算机。
MCU的架构其实就是指CPU的架构。
根据应用场景的不同，MCU还能集成各种元件、组件，实现不同的功能。
比如兆易创新的Wi-Fi MCU，采用ARM Cortex-M33架构，集成射频模块，实现无线连接功能，应用于智能音响、智能风扇等产品。
这一行的巨头，比如瑞萨、恩智浦、英飞凌、意法半导体、微芯科技、德州仪器、新唐科技，2021年前五大厂商市占率合计超过80%。
兆易创新市占率很低，高情商说法是国产替代的空间很大。
3、传感器Sensor
2019年，公司收购思立微，进入指纹识别和触控领域。
截至上半年，公司指纹识别传感器提供电容、超声波、光学三种模式产品，触控传感器提供自容、互容两种模式产品。
其中，指纹识别产品是主力产品。
公司规划推出OLED触控产品，并布局ToF、3D图像和血压监测等传感器产品。
指纹识别领域，国内汇顶科技是龙头。
限于篇幅，传感器业务规模不大，这里就不展开介绍了。
二、业绩
截至上半年，兆易创新营业收入48亿，同比增长31%。
2021年是公司业绩增长的大年，看来在全球缺芯潮背景下，公司把握住了发展的良机。
正好半年报没有细分业务的收入情况，我们用2021年数据看一下。
2021年，存储器收入54.5亿，占营业收入64%，微控制器收入24.6亿，占29%。
存储器贡献毛利21.8亿，占整体毛利55%，微控制器贡献毛利16.3亿，占40%。
总的来说，存储器是主力产品，贡献绝大部分营收和利润。
同时，微控制器毛利率66%，远高于存储器毛利率40%，盈利能力也不弱。
传感器无论是营收、还是利润，都略微不如。
值得注意的是，微控制器是在全球缺芯的背景下，收入同比增长225%，毛利率同比提高20个百分点，才贡献出亮眼的盈利数据。
这种情况显然是不会长久的，就像我们在之前中芯国际的文里提的，近一两个月芯片价格大跳水，就明显是供求关系出现了新变化。
还有一点值得注意，就是公司境外收入占83%，境内收入仅占17%。
关注汇率消息的朋友应该已经知道，人民币兑美元汇率就在这几天破7了。
公司作为出口型企业，受益于美元强势。
截至上半年，兆易创新因为汇兑收益增加，财务费用减少约1.4亿。
未来一段时间，美国在高通胀情况下加息是大概率事件，我国在低经济增速情况下维持现行利率，甚至是再次降息，是大概率事件。
我个人的看法是在未来一段时间，美元将维持强势地位，利好兆易创新。
美元兑人民币汇率
截至上半年，公司营业收入同比增加11.4亿，微控制器贡献9.5亿，存储器贡献2亿。
微控制器取代存储器，成了营业收入主力增长点。
受益于微控制器高毛利率，公司扣非净利润14.7亿，同比增长98%，高出营业收入31%的同比增速。
显然，公司的盈利能力在增强。
截至上半年，公司扣非净利润率31%，比去年同期增加了10个百分点。
净资产收益率10.5%，比去年同期增加了近4个百分点。
自2020年疫情冲击后，受益于全球缺芯潮，兆易创新净资产收益率ROE向上修复。
公司ROE
说了好的情况，也说一点不太好的情况。
近一两个月芯片价格跳水，整体表现出供大于求的态势。
模拟芯片降幅最大，部分产品降幅达90%以上。
DRAM、NAND Flash存储芯片因智能手机、PC出货量下降，价格持续下跌。
GPU因比特币价格大幅下挫、以太坊终止显卡挖矿，价格已经连续几个季度以10%的速度下跌。
消费型MCU产品因库存过大，价格走低。
实际上从一季度开始，兆易创新存货周转天数就大幅增加了。这其实不是好兆头。
从2021年一季度71天增加至2022年一季度126.5天，二季度再次增加至129.6天。
最后说一下现金流和负债率。
截至上半年，公司经营现金净流量1.1亿，同比大幅减少87%，减少约7亿。
官方解释有2个原因。
一是存货增加和预付款增加导致现金净流出4亿，二是人工费用增加和支付上年度年终奖导致现金流出增加2.05亿。
从偿债能力看，公司财务状况非常健康，流动比率7.88，速动比率6.2。
尤其是公司资产负债率，仅10.5%。
兆易创新在2019年、2020年两次非公开发行股票，分别融资10亿、43亿左右，再加上业绩增长，因此现金流非常充足。
三、行业
公司的主力产品是存储器和微控制器，因此行业部分主要聊聊这二者。
公司存储器产品全部面向利基市场。
提到存储器，我估计各位，尤其是喜欢DIY的朋友，应该都上手过，或者至少听说过内存和SSD固态硬盘。
从最熟悉的产品入手，先给大家简单介绍一下存储器的分类，再讲利基市场就简单了。
内存和SSD固态硬盘最大的区别，就是一旦关机，内存里的数据会丢失，SSD固态硬盘的数据不会丢失。
存储器由此区别出来2个大类，一类是RAM，一类是ROM。
RAM（Random Access Memory），翻译过来叫随机存取存储器，也叫易失性存储器，是指关机或者停电之后会丢失数据。
DRAM和SRAM都是RAM型存储器。
DRAM的存储单元是一个晶体管+一个电容，D（Dynamic）是动态刷新，给电容充电或者放电。
简单的存储结构，让DRAM晶体管数量做到很大，比如一条PC内存容量一般是8GB、16GB，好一点有32GB。
内存-芝奇品牌
DRAM产品不光是PC内存，还有智能手机内存、数据中心内存等等。
SRAM相比DRAM，不用Dynamic给电容充电，S（Static）翻译过来是静态。
SRAM的存储结构更复杂，性能也更强大，常用在存储容量不需很大，读写速度必须很大的地方，比如CPU的一级、二级、三级缓存。
我的台式机老电脑，内存是美光的，容量16GB，频率是2400MHz。
CPU是Intel i7-9700，一级缓存容量12M，频率是4.7GHz。
注意看框内，内存Memory读写速度在一秒3.4万MB，大约是一秒33GB，一级缓存L1 Cache读取速度一秒2200GB，写入速度一秒1100GB。
SRAM的应用场景很小，2021年全球市场规模4亿美元。
而DRAM是相当主流的芯片产品，全球市场规模高达945亿美元。
相比DRAM，SRAM市场就是一个利基市场。
在DRAM中，公司DRAM产品主攻消费类和工控类市场，市场规模只有90亿美元，因此公司产品也叫利基型DRAM。
ROM与RAM相反。
ROM（Read-Only Memory），翻译过来叫只读存储器，也叫非易失性存储器，关机之后会保存数据。
Flash是ROM的主流产品，有NOR Flash和NAND Flash两类。
NOR（NOT OR）翻译过来叫“或非”，NAND（NOT AND）翻译过来叫“与非”。
“或”、“与”、“非”、“或非”、“与非”，就是大名鼎鼎的逻辑门，是集成电路逻辑运算的基本单元，由晶体管组成。
NOR和NAND结构
很明显，各位应该看得出来，NOR的体积比NAND大上许多，成本也大上许多。
因此NAND成为主流的ROM型存储器，比如SSD固态硬盘、SD卡、U盘。
SSD固态硬盘-致态品牌（长江存储）
NOR没有完全消失，它有2个优点。
一个优点是NOR存储的数据可以被CPU直接调用，不必经过内存，适合存储程序代码型数据，启动快、响应快。
另一个优点是NOR的存储单元是并联的，不至于产生坏块，质量可靠。
质量可靠的意思是NOR保存数据的时间长达10年、20年。
快速响应、质量可靠，使得NOR Flash在智能手机、TWS、物联网、汽车、工业控制领域有一席之地。
相比NAND，NOR就是利基市场。
2021年，NAND全球市场规模679亿美元，NOR全球市场规模仅31亿美元。
在NAND中，SLC NAND全球市场规模仅21.4亿美元，也是利基市场。
总结一下，兆易创新存储器产品，NOR、SLC NAND、DRAM，全部面向利基市场。
利基市场的主要特点就是市场规模不大。
虽然市场规模不大，但是想要保持领先的竞争优势，又需要保持投入，大公司往往看不上，比如三星、美光主动退出低利润NOR市场。
一方面，大公司退出给国产公司比如兆易创新这样的后来者让出了市场空间。
一方面，大公司集中在主流市场发力，技术优势、规模优势、客户资源优势又给后来者树起了望而生畏的行业壁垒。
比如行业龙头三星已经量产基于EUV光刻技术的14nm DRAM。
利基型存储器的市场规模不大，但是国产替代空间巨大。
NOR Flash市场，公司全球排名第三，市占率19%，前二名是台湾厂商。
SLC NAND Flash市场，格局差不多，前二名也是上述台湾厂商，市占率较高。
利基型DRAM市场，公司2021年6月才推出第一款产品，同时和合肥长鑫关系密切，有很好的成长潜力。
同时，受益于电动汽车、工业控制、物联网、穿戴式设备等新兴市场日益旺盛的需求，公司存储器产品的前景比较乐观。
NOR是兆易创新的优势产品，聊一聊它的应用市场。
TWS（真无线耳机）核心技术是由主耳机向副耳机分发密钥、传输音频信号，因此启动快、响应快的NOR算是行业标配了。
比如苹果AirPods两只耳机各搭载一颗128MB或者256MB NOR Flash，公司就是供应商之一。
这个大小的NOR已经算是大容量产品了，下面还会提到，说明大容量产品市场前景很乐观，利好公司，毕竟大容量产品的单价总会贵一点。
2021年，全球TWS出货量2.9亿台，同比增长14.5%，苹果以9300万台的出货量稳居全球第一。
苹果AirPods
AMOLED屏幕是高端智能手机、电视的标配，目前来看是最有发展前景的屏幕技术，通常需要搭载一颗8MB或者16MB的小容量NOR。
关于什么是AMOLED，解释起来又是一大篇文字，以后有机会再细说吧。
2021年全球市场AMOLED智能手机面板出货约6.68亿片，同比增长36.3%。
早在2018年，苹果、三星手机的AMOLED渗透率就已经超过60%。
2021年全球智能手机AMOLED渗透率超过40%，成长空间很大，今年发布的华为MATE 50系列手机就采用的AMOLED屏幕。
智能物联网AIoT有许多AI运算，需要频繁调用程序和数据，因此支持直接调用的大容量NOR有巨大的发展潜力。
智能家居是智能物联网的重要部分，之前在介绍海尔智家的时候曾经介绍过什么是智能家居，2019年全球市场规模1030亿美元。
车载系统也是智能物联网的组成部分，在华为鸿蒙生态中，汽车只是其中一个终端。
尤其是汽车自动驾驶系统、辅助驾驶系统，既要响应快，又要可靠，车规级NOR产品发展潜力巨大。
目前高端辅助驾驶系统普遍搭载1Gb的大容量NOR，公司车规级产品容量从2MB-2Gb，并完全国产化。
下面聊一聊MCU。
全球微控制器MCU“大同小异”。
MCU的核心部件是CPU，上文说过MCU的架构就是CPU的架构。
CPU架构主要有Intel X86、ARM、RISC-V、MIPS几种。
其中，ARM CPU架构是本文的主角。
ARM Cortex是ARM CPU的主流架构，分Cortex-A、Cortex-R、Cortex-M三类。
A系列主打高性能，苹果、高通都是在A系列基础上设计自家CPU。
R指Real-time系列，主打实时功能，主要用在汽车电子制动、电子工控领域。
M系列主打低功耗，微芯、英飞凌之类全球MCU大厂大都是在M系列上设计自家MCU，基本不动CPU架构，只是设计软件和添加外部设备（外设）。
行业龙头日本瑞萨以自研为主，外购为辅。
其余各大厂商MCU产品大都是相同的CPU，只是软件不同、外设不同。
ARM Cortex-M系列
此外，也有MCU采用复杂指令集，也有MCU采用RISC-V指令集，公司推出了全球首个采用RISC-V指令集的MCU。
ARM Cortex-M和RISC-V都是RISC精简指令集架构，只不过前者收费，后者开源不收费。
开源的RISC-V指令集架构，免费而且没有IP壁垒，在国产替代背景下最有发展前景。
兆易创新作为国内行业龙头，与国外大厂的差距并不大。
在产品种类上，公司主攻高端32位MCU，量产450款产品。
在核心部件CPU上，公司推出了高端ARM Cortex-M33、高算力M7产品，首发RISC-V产品。
在工艺节点上，公司制程覆盖100nm、55nm、40nm、22nm，在业内处于领先地位。
四、总结
兆易创新存储器产品全部面向利基市场，市场总体规模不大，但是国产替代的空间很大。
尤其是公司优势产品NOR Flash，2021年全球排名第三，市占率19%。
公司微控制器产品主攻高端市场，产品竞争力较强，在全球缺芯潮中实现营收和利润的大幅增长。
公司是MCU国内龙头，全球排名第8位。
然而全球市场、国内市场基本被国外大厂垄断，国产替代空间巨大。
公司存储器产品、微控制器产品有望受益于5G、物联网、车载电子等新兴市场实现增长，存储器、微控制器都推出了车规级产品。
公司传感器产品主要是指纹识别和触控产品，营收和利润占比不大。
综合分析来看，兆易创新在我的投资系统里，理想价位是83元。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在这个表里更新数据，有需要的撸个串拿走。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
很多时候，盈亏也只是一念之间！
点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
